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Información básica de SPXL - Siguiendo al S&P500 a 3x

SPXL (Direxion Daily S&P 500 Bull 3X Shares) es un ETF apalancado que busca replicar 3 veces el rendimiento diario del índice S&P500. La gestora es Direxion y fue lanzado el 5 de noviembre de 2008. Su ratio de gastos es del 0.97% anual, estándar para ETF 3x. Sus activos netos son de aproximadamente 4,000 millones de dólares.

El S&P500 es un índice ponderado por capitalización de 500 grandes empresas estadounidenses que cubre aproximadamente el 80% del mercado bursátil de EE.UU. Está diversificado en tecnología (aprox. 30%), salud (aprox. 13%), finanzas (aprox. 13%) y consumo discrecional (aprox. 10%). Comparado con TQQQ o SOXL, SPXL es el ETF 3x con mayor diversificación.

El rendimiento histórico anualizado del S&P500 es de aproximadamente 10% (con dividendos) y su volatilidad anualizada de aproximadamente 15-18%. Teóricamente, SPXL puede esperar un rendimiento anualizado del 30%, pero el deterioro por volatilidad reduce el rendimiento real. El deterioro teórico es -3 × (0.16)² ≈ -7.7%, reduciendo el rendimiento esperado a aproximadamente 22-23%.

SPXL se posiciona como «un producto apalancado en la extensión de la inversión indexada». Es una opción para inversores que creen en la inversión a largo plazo en el S&P500 y quieren acelerar sus rendimientos asumiendo más riesgo. Sin embargo, el apalancamiento 3x significa 3 veces el riesgo, y las pérdidas en desplomes pueden ser devastadoras.

La brecha entre teoría y realidad - Por qué no alcanza el 30% anual

Si el rendimiento histórico anualizado del S&P500 es del 10%, un ETF 3x debería esperar el 30% anual. Sin embargo, el rendimiento anualizado real de SPXL a largo plazo se queda en aproximadamente 20-25%. Este gap del 5-10% es el deterioro por volatilidad.

Explicación matemática: el rendimiento a largo plazo de un ETF apalancado se aproxima por Lμ - L(L-1)σ²/2, donde μ es el rendimiento del índice, σ la volatilidad y L el multiplicador. Para SPXL: 3 × 10% - 3 × 2 × (16%)²/2 = 30% - 7.7% = 22.3%.

Este 7.7% de deterioro surge de la repetición diaria de «comprar caro y vender barato» por el rebalanceo. Tras un día alcista se opera con una posición mayor, y tras un día bajista con una posición menor. En mercados laterales esta asimetría se acumula y erosiona el capital.

Aun así, con un rendimiento anualizado del 22-23%, en 20 años de interés compuesto el capital se multiplica por aproximadamente 50-70x. Comparado con las aproximadamente 6.7x del S&P500 a 1x (10% anual) en 20 años, incluso descontando el deterioro el rendimiento es abrumador. La cuestión es si se pueden superar los desplomes que inevitablemente ocurrirán en esos 20 años.

Simulación de 20 años - Backtest de 2005 a 2025

Aunque SPXL se lanzó en 2008, es posible realizar un backtest virtual desde 2005 usando datos diarios del S&P500. Si se hubieran invertido 1 millón de yenes a principios de 2005, el S&P500 (1x) habría alcanzado aproximadamente 5.5 millones de yenes (5.5x) a principios de 2025.

En el mismo período, SPXL (simulación 3x) habría alcanzado aproximadamente 15-20 millones de yenes (15-20x). Sin embargo, el camino no fue fácil. Durante la crisis de Lehman de 2008-2009, SPXL experimentó una caída superior al -97%, reduciendo 1 millón de yenes a aproximadamente 30,000 yenes. Si se hubiera vendido ahí, la pérdida habría sido de 970,000 yenes.

Sin embargo, manteniendo la posición, SPXL registró un rendimiento de aproximadamente 500-700x desde el mínimo de marzo de 2009 hasta principios de 2025. Los 30,000 yenes crecieron a 15-20 millones. Este es un ejemplo extremo del efecto compuesto, donde el apalancamiento 3x actuó explosivamente en la fase de recuperación desde mínimos.

Las lecciones de esta simulación son dos. Primera, SPXL logró superar ampliamente al S&P500 en tenencia a largo plazo de 20 años a pesar de experimentar una caída del -97%. Segunda, mantener la posición con una pérdida latente del -97% es psicológicamente extremadamente difícil. Existe una brecha enorme entre la solución teóricamente óptima y la viabilidad de ejecución.

La devastación durante la crisis de Lehman - La realidad del -97%

Desde el máximo de octubre de 2007 hasta el mínimo de marzo de 2009, el S&P500 cayó -56.8%. En el mismo período, SPXL (simulación 3x) registró una caída del -97.1%. El cálculo simple sería -56.8% × 3 = -170.4% (pérdida superior al capital), pero el rebalanceo diario limitó la pérdida real al -97.1%.

Decir que «se limitó al -97.1%» es engañoso. Significa que 1 millón de yenes se convierte en 29,000 yenes. Sin rebalanceo diario (es decir, con apalancamiento fijo), se habrían producido pérdidas superiores al capital, llevando a margin calls y liquidación forzosa. El rebalanceo diario funciona como válvula de seguridad que limita las pérdidas al capital, pero a costa de perder prácticamente todo.

Si ocurre un desplome de la magnitud de Lehman (-50% o más), SPXL cae prácticamente a cero. Recuperarse de -97% requiere un rendimiento del +3,344%, equivalente a que el S&P500 se multiplique por aproximadamente 11x desde mínimos. En realidad, el S&P500 se multiplicó por aproximadamente 7-8x desde marzo de 2009 hasta principios de 2025, sin alcanzar el +3,344%.

Entonces, ¿por qué SPXL superó al S&P500 en la simulación de 20 años? Porque en la fase alcista de 2005-2007 antes del desplome, SPXL había incrementado significativamente el capital. El millón de yenes había crecido a aproximadamente 3 millones antes del crash, cayó a aproximadamente 90,000 yenes con el -97%, y desde ahí se recuperó hasta 15-20 millones. El tamaño del capital al inicio determina el resultado.

El hecho de que aun así superó al S&P500 - Una victoria condicional

Que SPXL superara al S&P500 en tenencia a largo plazo de 20 años es un hecho, pero no es «casualidad» sino que tiene razones estructurales. Como el rendimiento anualizado del S&P500 (aprox. 10%) supera al deterioro por volatilidad (aprox. 7-8%), a largo plazo el efecto compuesto domina sobre el deterioro.

Sin embargo, esta victoria tiene condiciones importantes. Primera, que el período de inversión sea suficientemente largo (15 años o más). En períodos inferiores a 10 años, dependiendo del momento del desplome, hay muchos casos de rendimiento inferior al S&P500. Segunda, no vender durante los desplomes. Se necesita una voluntad de hierro para soportar una pérdida latente del -97%.

Tercera, que el S&P500 mantenga una tendencia alcista a largo plazo. Durante los últimos 100 años, el S&P500 ha mantenido una trayectoria ascendente, pero no hay garantía de que continúe. El Nikkei japonés no superó su máximo de 1989 hasta 2024, tardando 35 años. Si el S&P500 entrara en un estancamiento similar, SPXL perdería capital continuamente por el deterioro por volatilidad.

Resumiendo desde la perspectiva del cálculo compuesto, el rendimiento a largo plazo de SPXL se aproxima por «rendimiento anualizado del S&P500 × 3 - deterioro por volatilidad». Mientras el S&P500 mantenga un rendimiento anualizado del 10%, SPXL probablemente superará al S&P500 a largo plazo. Pero si el rendimiento cae al 5%, 3 × 5% - 7.7% = 7.3%, y la diferencia con el S&P500 (5%) se reduce a apenas 2.3%, insuficiente para el riesgo asumido. Libros introductorios sobre inversión en el S&P500 permiten consolidar las bases de la inversión indexada antes de considerar añadir apalancamiento.

El tira y afloja entre compuesto y deterioro - Conclusión matemática

Organicemos matemáticamente el tira y afloja entre efecto compuesto y deterioro por volatilidad en SPXL. El efecto compuesto surge de «operar con una posición mayor al día siguiente de una subida» y amplifica rendimientos aceleradamente mientras la tendencia continúa. El deterioro surge de «la erosión del capital por oscilaciones repetidas» y aumenta con mayor volatilidad.

El punto de inflexión se determina por la relación entre el rendimiento anualizado μ y la volatilidad σ del índice original. La condición para que SPXL supere al S&P500 (1x) es 3μ - 3σ² > μ, es decir μ > 1.5σ². Sustituyendo la volatilidad del S&P500 σ = 16%, obtenemos μ > 1.5 × (0.16)² = 3.84%. El rendimiento histórico del 10% del S&P500 cumple esta condición con holgura.

Sin embargo, este cálculo es una aproximación de capitalización continua, y el rebalanceo diario discreto real involucra factores más complejos. Especialmente en desplomes con caídas diarias severas (superiores al -5%), la reducción de exposición por rebalanceo avanza rápidamente, debilitando el efecto apalancamiento en la fase de recuperación.

En conclusión, si el S&P500 mantiene su rendimiento promedio histórico (8-12% anual) y el período de inversión es de 15 años o más, SPXL tiene alta probabilidad de superar al S&P500. Sin embargo, se necesita la disposición a experimentar caídas superiores al -90% en el proceso, y sin esta disposición no se debería mantener SPXL.