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Información básica de TMF - Apalancamiento 3x en bonos a largo plazo

TMF (Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X Shares) es un ETF apalancado que busca replicar 3 veces el rendimiento diario del ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond Index. La gestora es Direxion y fue lanzado el 16 de abril de 2009. Su ratio de gastos es del 1.01% anual, algo elevado entre ETF apalancados.

El índice de referencia está compuesto por bonos del Tesoro de EE.UU. con vencimiento superior a 20 años. Su duración (sensibilidad a tasas) es de aproximadamente 16-18 años, lo que significa que un cambio del 1% en las tasas provoca una variación de aproximadamente 16-18% en el índice. TMF triplica esto, por lo que un cambio del 1% en tasas genera una variación de precio de aproximadamente 48-54%.

Los activos netos de TMF son de aproximadamente 1,000 millones de dólares en 2025, significativamente reducidos desde su pico de 2021 (aprox. 3,000 millones). Esto se debe al rendimiento devastador causado por las subidas de tasas de 2022-2023, que provocó la salida de muchos inversores con pérdidas.

TMF tiene una naturaleza fundamentalmente diferente a los ETF apalancados de acciones (TQQQ, SPXL, etc.). Las acciones tienden a subir a largo plazo, pero los precios de los bonos dependen del ciclo de tasas y no tienen una dirección a largo plazo garantizada. Esta diferencia complica la decisión de inversión en TMF.

Relación entre tasas y precios de bonos - Duración × 3x

El principio básico de la inversión en bonos es que cuando las tasas suben, los precios de los bonos bajan, y viceversa. La duración mide el grado de esta correlación inversa. Los bonos a más de 20 años tienen una duración de aproximadamente 16-18 años, lo que significa que una subida del 1% en tasas provoca una caída de precio de aproximadamente 16-18%.

TMF amplifica este efecto de duración a 3x. La duración efectiva equivale a aproximadamente 48-54 años, y una subida del 1% en tasas provoca una caída de aproximadamente 48-54% en TMF. Cuando la FED subió la tasa de política del 0.25% al 4.50% en 2022 (un aumento de 4.25%), las tasas a largo plazo (rendimiento del bono a 10 años) subieron aproximadamente 2.5%.

Una subida de 2.5% en tasas a largo plazo equivale a una caída de aproximadamente -40% en el índice de bonos a más de 20 años. En TMF esto se amplifica a 3x, teóricamente -120% (pérdida total), pero el rebalanceo diario limitó la caída real a aproximadamente -75%. El rebalanceo diario funcionó como válvula de seguridad que mantuvo las pérdidas dentro del capital.

En sentido contrario, cuando las tasas bajan, TMF genera rendimientos explosivos. Cuando las tasas a largo plazo bajaron aproximadamente 1.5% en enero-marzo de 2020, TMF registró un rendimiento de aproximadamente +60%. El poder explosivo de TMF en fases de bajada de tasas es comparable al de los ETF apalancados de acciones.

La devastación de 2022-2023 - Destrucción por las subidas de la FED

2022 fue el peor año en la historia de TMF. La FED implementó subidas de 4.25% en el año para combatir la inflación más alta en 40 años. El rendimiento del bono a 10 años subió del 1.5% a principios de año al 3.9% a fin de año, y el índice de bonos a más de 20 años cayó -31% en el año. TMF registró una pérdida devastadora del -73%.

En 2023 las tasas siguieron subiendo, con el rendimiento a 10 años alcanzando temporalmente el 5.0% en octubre. TMF registró una caída superior al -85% desde el máximo de finales de 2021 hasta el mínimo de octubre de 2023. Perder más del 85% del capital en 2 años. Recuperarse de -85% requiere un rendimiento del +567%, equivalente a una bajada de tasas a largo plazo de aproximadamente 3%.

Muchos inversores que mantuvieron TMF durante este período basaron su inversión en la expectativa de que «las tasas bajarían pronto». Sin embargo, la persistencia de la inflación fue mayor de lo esperado y las subidas de la FED superaron ampliamente las expectativas del mercado. Con productos de alto apalancamiento como TMF, un error en las perspectivas se traduce directamente en pérdidas devastadoras.

La lección es clara. TMF es una «apuesta» sobre la dirección de las tasas, y si se equivoca la dirección, las pérdidas son devastadoras. Los ETF apalancados de acciones apuestan por la tendencia histórica de que «el mercado sube a largo plazo», pero TMF no tiene ese viento de cola a largo plazo. Acertar el ciclo de tasas es la línea vital de la inversión en TMF.

Efecto de cobertura en desplomes bursátiles - Resultados de marzo 2020

La principal razón por la que TMF atrae atención es su efecto de cobertura durante desplomes bursátiles. Históricamente, acciones y bonos a largo plazo tienen correlación negativa: cuando las acciones caen bruscamente, la «huida hacia la calidad» impulsa la compra de bonos y las tasas bajan. El crash del COVID de febrero-marzo 2020 fue un ejemplo claro de este efecto.

Del 19 de febrero al 9 de marzo de 2020, mientras el S&P500 caía -19%, TMF registró un rendimiento superior al +40%. La FED implementó recortes de emergencia y el rendimiento a 10 años cayó del 1.6% al 0.5%. Mientras TQQQ caía más del -50%, TMF subía +40%, demostrando su efectividad como cobertura.

Sin embargo, después del 9 de marzo la situación cambió. La masiva relajación monetaria de la FED provocó un fuerte rebote bursátil, pero como las tasas ya estaban en mínimos históricos, el margen de subida de TMF era limitado. Del 9 al 23 de marzo, las acciones siguieron cayendo pero TMF también cayó, un período donde la cobertura no funcionó.

Esta experiencia muestra que el efecto de cobertura de TMF «no siempre funciona». La correlación negativa entre acciones y bonos funciona más fuertemente cuando las tasas están en niveles suficientemente altos. Cuando las tasas ya están cerca de cero, el margen de subida de los bonos es limitado y el efecto de cobertura se debilita. Con los niveles de tasas de 2025 (4-5%), hay margen suficiente para que TMF funcione como cobertura en el próximo desplome bursátil.

Estrategia combinada TQQQ + TMF

La estrategia de combinar TQQQ y TMF es ampliamente discutida entre inversores de ETF apalancados. La asignación representativa es TQQQ 55% + TMF 45% (conocida como «HFEA: Hedgefundie's Excellent Adventure»), con rebalanceo trimestral.

La base teórica de esta estrategia es la diversificación de riesgo aprovechando la correlación negativa entre acciones y bonos a largo plazo. Cuando las acciones caen, los bonos suben, conteniendo el drawdown del portafolio total. El rebalanceo también proporciona un efecto contrarian de «vender lo que subió y comprar lo que bajó».

En backtests (2010-2021), esta estrategia registró rendimientos anualizados superiores al +30% con un drawdown máximo de aproximadamente -40%. Superó ampliamente al S&P500 solo (anualizado +14%, drawdown máximo -34%). Sin embargo, en 2022 esta estrategia colapsó.

2022 fue un entorno raro en los últimos 40 años donde acciones y bonos cayeron simultáneamente. Las subidas de tasas para combatir la inflación hundieron los bonos, y simultáneamente la compresión de valoraciones por tasas altas hundió las acciones. TQQQ -79% y TMF -73% ocurrieron simultáneamente, con pérdidas del portafolio total superiores al -75%. Cuando la correlación negativa entre acciones y bonos se rompe, esta estrategia no funciona.

Poder explosivo en fases de bajada de tasas

El verdadero valor de TMF se manifiesta en fases de bajada de tasas. Cuando la FED entra en ciclo de recortes y las tasas a largo plazo bajan sostenidamente, TMF genera rendimientos extraordinarios. Cuando la FED realizó 3 recortes en 2019, TMF registró +67% en el año. Un ejemplo más dramático es enero-marzo de 2020, cuando el rendimiento a 10 años bajó 1.4% (de 1.9% a 0.5%) y TMF registró aproximadamente +80%. El capital se multiplicó por 1.8 en apenas 2 meses. Para profundizar en la comprensión de la inversión en bonos, libros especializados en inversión en bonos permiten aprender los fundamentos de duración y riesgo de tasas antes de considerar TMF.