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Información básica de TMV y su relación con TMF

TMV (Direxion Daily 20+ Year Treasury Bear 3X Shares) es un ETF inverso que busca replicar -3 veces el rendimiento diario del ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond Index. Su ratio de gastos es del 1.01% y es gestionado por Direxion. Cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos caen y TMV genera beneficios.

TMF (Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X) es el tipo alcista que replica +3 veces el mismo índice y genera beneficios en fases de bajada de tasas. TMV y TMF tienen una relación de imagen especular perfecta: cuando uno sube, el otro baja.

Los bonos del Tesoro a más de 20 años tienen una duración (sensibilidad a las tasas) de aproximadamente 17 años, extremadamente alta. Cuando las tasas suben un 1%, el precio de los bonos cae aproximadamente -17%, y TMV sube +51% (= 3 × 17%). Esta alta duración convierte a TMV en una herramienta poderosa en fases de subida de tasas.

Rendimiento de TMV en la fase de subida de tasas de 2022

2022 fue un año histórico en el que la FED elevó la tasa de política del 0.25% al 4.50% de forma acelerada. El rendimiento del bono a 10 años subió del 1.5% al 4.2%, y el índice de bonos del Tesoro a más de 20 años registró una caída devastadora del -31% en el año.

TMV registró un rendimiento superior al +100% en este entorno. Teóricamente sería 3 × 31% = +93%, pero como la subida de tasas avanzó en una sola dirección, el deterioro por volatilidad fue pequeño y el rendimiento real superó el valor teórico. Mientras tanto, TMF sufrió una pérdida devastadora del -73% en el mismo período.

El TMV de 2022 es un caso raro en que un ETF inverso «funciona correctamente». Normalmente, los ETF inversos se deterioran a largo plazo, pero cuando el activo base se mueve fuertemente en una sola dirección, el beneficio en la dirección de la tendencia supera al deterioro por volatilidad. La subida de tasas de 2022 fue precisamente una tendencia unidireccional de ese tipo.

La relación entre duración de bonos y apalancamiento

La duración de 17 años de los bonos del Tesoro a largo plazo significa que un cambio del 1% en las tasas mueve el precio un 17%. Al aplicar apalancamiento 3x, un cambio del 1% en las tasas mueve TMV (o TMF) un 51%. En la práctica, se tiene un apalancamiento de 51 veces sobre los movimientos de tasas de interés.

Este apalancamiento extremo genera rendimientos enormes si la predicción de tasas es correcta, pero pérdidas devastadoras si es incorrecta. En 2023, cuando las tasas bajaron temporalmente, TMV cayó más del -30% en pocas semanas.

Desde la perspectiva del interés compuesto, la duración × el multiplicador de apalancamiento determina la volatilidad efectiva. La volatilidad diaria de TMV es de aproximadamente 3-4%, comparable al 4-5% de TQQQ. Es decir, la tasa de deterioro por volatilidad de TMV es similar a la de los ETF apalancados de acciones, y se requiere la misma precaución para la tenencia a largo plazo.

Estrategia de alternancia TMF/TMV basada en predicción de tasas

La estrategia de alternar entre TMF y TMV según la predicción de tasas es teóricamente atractiva. Se mantiene TMV cuando la FED entra en ciclo de subidas y se cambia a TMF cuando entra en ciclo de bajadas. Los ciclos de tasas suelen moverse en períodos de 2-3 años, por lo que la frecuencia de cambio es baja.

Sin embargo, predecir con precisión los puntos de inflexión de las tasas es extremadamente difícil. En 2023, la predicción de «recortes de tasas dentro del año» fue desmentida repetidamente, y los inversores que compraron TMF prematuramente sufrieron grandes pérdidas. No es raro que el consenso del mercado se equivoque.

Un enfoque más realista es cambiar después de que la tasa de política de la FED haya girado efectivamente. No se captura la «cabeza» del punto de inflexión, pero capturando el «cuerpo» del ciclo se obtienen rendimientos suficientes. En el ciclo de subidas de 2022, mantener TMV desde la primera subida (marzo) habría generado más del +80% de rendimiento.

Por qué los ETF inversos de bonos son «menos malos» que los de acciones

Como el mercado de acciones sube a largo plazo, los ETF inversos de acciones (SQQQ, SPXS, TZA) se deterioran con certeza a largo plazo. Sin embargo, el mercado de bonos no necesariamente tiene una tendencia alcista a largo plazo. En períodos de tendencia alcista de tasas, los precios de los bonos están en tendencia bajista, y TMV obtiene beneficios en la dirección de la tendencia.

Los 40 años de 1980 a 2020 fueron una tendencia de bajada de tasas, por lo que TMF (alcista) era favorable y TMV (bajista) desfavorable. Sin embargo, desde 2022 se señala la posibilidad de haber entrado en un «nuevo régimen» de subida estructural de tasas. Si es así, TMV podría generar rendimientos positivos incluso a largo plazo.

Sin embargo, esto depende de la predicción de que las tasas seguirán subiendo. Las predicciones de tasas fallan frecuentemente incluso entre expertos, por lo que se necesita una convicción considerable para justificar la tenencia a largo plazo de TMV. Cuando la incertidumbre es alta, es prudente limitarse a la tenencia a corto-medio plazo. Libros sobre inversión en bonos son recomendables para aprender sistemáticamente la relación entre tasas de interés y precios de bonos.

Decisión de inversión en el entorno actual de tasas

El entorno de tasas de 2024-2025 se centra en el inicio de recortes por parte de la FED. Si comienzan los recortes, TMF es favorable; si las tasas se mantienen altas, TMV es favorable. El mercado descuenta recortes, pero persiste el riesgo de que la persistencia de la inflación retrase los recortes.

Los inversores que consideren TMV deben contemplar los siguientes escenarios. Si la inflación se reactiva y la FED se ve obligada a subir tasas adicionales, TMV puede generar rendimientos superiores al +50%. Por el contrario, si una recesión lleva a la FED a recortar tasas rápidamente, TMV puede sufrir pérdidas superiores al -50%.

Si no se tiene convicción sobre la dirección de las tasas, no se debería mantener ni TMV ni TMF. Los ETF apalancados de bonos son una «apuesta» sobre la predicción de tasas, y si la predicción falla, las pérdidas se amplifican 3 veces. Es imprescindible gestionar estrictamente el tamaño de la posición según el grado de convicción.

Resumen de la inversión en TMV

TMV es una de las herramientas más eficientes para apostar por la subida de tasas. En fases como 2022, donde las tasas se mueven fuertemente en una dirección, genera rendimientos superiores al +100%. A diferencia de los ETF inversos de acciones, mientras la tendencia de subida de tasas continúe, existe la posibilidad de rendimientos positivos incluso a largo plazo.

Sin embargo, no se debe subestimar la dificultad de predecir las tasas. Los factores que determinan las tasas - cambios de política de la FED, evolución de la inflación, ciclo económico - se entrelazan de forma compleja. La inversión en TMV se limita a inversores con una visión clara sobre las tasas y que pueden tolerar las pérdidas si esa visión resulta incorrecta.

El uso diferenciado de TMF y TMV debe basarse en la comprensión del ciclo de tasas. TMV en ciclos de subida, TMF en ciclos de bajada. En puntos de inflexión, evitar ambos y tomar posición solo cuando la dirección sea clara. Esta disciplina es la clave para sobrevivir con ETF apalancados de bonos.