CAPM の基本式が教えてくれること
CAPM (Capital Asset Pricing Model) は、ウィリアム・シャープらが 1960 年代に開発したモデルで、個別資産の期待リターンをリスクとの関係で説明します。基本式は「期待リターン = 無リスク金利 + ベータ × 市場リスクプレミアム」です。無リスク金利は国債利回り (日本では約 0.5-1%)、市場リスクプレミアムは株式市場全体のリターンから無リスク金利を引いた値 (歴史的に年 5-7% 程度) です。
この式が意味するのは、投資家が追加的なリスクを取る場合、そのリスクに見合ったリターンが期待できるということです。ただし、CAPM が報酬を与えるのは分散不可能なリスク (システマティックリスク) のみです。個別企業の倒産リスクや業界固有のリスクは分散投資で除去できるため、市場はこれらのリスクに対してプレミアムを支払いません。この考え方は、なぜ分散投資が合理的なのかを理論的に裏付けています。
ベータ値の読み方と実務での使い方
ベータ値は個別資産の市場全体に対する感応度を表します。ベータ 1.0 は市場と同じ値動き、1.5 は市場の 1.5 倍の変動、0.5 は市場の半分の変動を意味します。たとえば、トヨタ自動車のベータは約 0.9-1.1 で市場平均に近い動きをしますが、新興のテクノロジー企業はベータ 1.5-2.0 と高く、市場の上昇局面では大きく値上がりする一方、下落局面では大きく値下がりします。
実務では、ベータ値はポートフォリオのリスク調整に活用されます。株式分析とリスク指標の書籍で解説されているように、退職が近い投資家は低ベータ銘柄 (公益事業、生活必需品セクター) の比率を高め、若い投資家は高ベータ銘柄を含めてリターンを追求するという使い分けが可能です。
CAPM の限界と発展的なモデル
CAPM は理論的に美しいモデルですが、現実の市場を完全には説明できません。最大の問題は、ベータだけでは株式リターンの差異を十分に説明できないことです。ファーマとフレンチは 1993 年に 3 ファクターモデルを提唱し、ベータに加えて企業規模 (小型株効果) とバリュー (割安株効果) の 2 つの要因がリターンに影響することを示しました。さらに 2015 年には収益性と投資パターンを加えた 5 ファクターモデルに拡張されています。
個人投資家にとって重要なのは、CAPM の精密さよりも「リスクとリターンは表裏一体」という基本原則です。ファクター投資の解説書では、CAPM から発展したマルチファクターモデルの実践的な活用法が紹介されています。
CAPM を日常の投資判断に活かすネクストステップ
CAPM の知識を実践に移すには、まず自分のポートフォリオ全体のベータ値を把握することから始めましょう。保有銘柄のベータ値は証券会社のツールや Yahoo ファイナンスで確認でき、各銘柄の投資比率で加重平均すればポートフォリオ全体のベータが算出できます。ベータが 1.3 を超えていれば市場平均より高リスクな構成であり、0.7 を下回っていれば保守的な構成です。自分のリスク許容度と照らし合わせて、適切な水準かどうかを判断してください。
次に、無リスク金利と市場リスクプレミアムを使って、保有銘柄の期待リターンを CAPM で計算してみましょう。現在の日本国債 10 年利回り (約 1%) を無リスク金利、過去の株式リスクプレミアム (約 5-6%) を使えば、ベータ 1.2 の銘柄の期待リターンは約 7-8.2% と算出できます。この期待リターンに見合うリスクを取っているかを確認し、リスクに対してリターンが不十分な銘柄があれば入れ替えを検討することが、CAPM を活用した合理的なポートフォリオ改善の第一歩です。