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Mecanismo de las distribuciones en ETF 3x

Las distribuciones de los ETF bull 3x no son simplemente 3 veces la rentabilidad por dividendo del índice base. Tomando TQQQ (3x Nasdaq 100) como ejemplo, aunque la rentabilidad por dividendo del Nasdaq 100 sea del 0.6%, la de TQQQ no es 1.8%. En realidad, la rentabilidad por distribución de TQQQ oscila entre 0.5-1.5%, quedando frecuentemente por debajo del triple del índice base.

La causa de esta divergencia son los contratos swap que el ETF 3x utiliza para lograr el apalancamiento. El ETF obtiene una exposición de 3 veces sus activos, financiando las 2 veces adicionales mediante contratos swap. La contraparte del swap paga al ETF el equivalente a los dividendos, pero se descuenta el coste de financiación (equivalente al tipo de interés a corto plazo).

Concretamente, la rentabilidad por dividendo del índice base 0.6% × 3 = 1.8%, menos el coste de financiación del swap (tasa de fondos federales + spread, aproximadamente 5.5% en 2024) × 2 = 11%. Ingresos por dividendos 1.8% - coste de financiación 11% = -9.2%, resultando en distribuciones prácticamente nulas o el coste de financiación se procesa internamente como gasto del ETF.

Relación entre contratos swap y distribuciones

Los contratos swap de los ETF 3x adoptan la forma de Total Return Swap (TRS). El ETF paga a la contraparte la tasa de financiación (normalmente SOFR + spread), y la contraparte paga al ETF 3 veces el retorno total del índice base (movimiento de precio + dividendos).

En entornos de tipos bajos (tasa de fondos federales 0-0.25% en 2020-2021), el coste de financiación es extremadamente pequeño, por lo que la mayor parte de los dividendos se distribuye a los inversores. La rentabilidad por distribución de TQQQ en 2021 fue de aproximadamente 0.8%.

En entornos de tipos altos (tasa de fondos federales 5.25-5.5% en 2023-2024), el coste de financiación supera ampliamente los ingresos por dividendos. Este coste excedente se deduce del valor liquidativo del ETF y las distribuciones se acercan a cero. La rentabilidad por distribución de TQQQ en 2024 cayó a aproximadamente 0.3%.

La implicación para los inversores es clara. En entornos de tipos altos, no se debe esperar distribuciones de ETF 3x y hay que concentrarse en las ganancias de capital (revalorización). Mantener ETF 3x con el propósito de recibir distribuciones es prueba de no comprender la estructura del producto.

Historial de distribuciones de los principales ETF 3x

El historial de distribuciones de TQQQ en los últimos 5 años: 2020: $0.12/acción (rentabilidad 0.2%), 2021: $0.58/acción (rentabilidad 0.4%), 2022: $0.42/acción (rentabilidad 1.5%), 2023: $0.15/acción (rentabilidad 0.4%), 2024: $0.08/acción (rentabilidad 0.1%). Varía significativamente según el entorno de tipos y el nivel de precios.

SPXL (3x S&P 500), al tener el S&P 500 mayor rentabilidad por dividendo, tiende a distribuir más que TQQQ. La rentabilidad por distribución de SPXL en 2024 fue de aproximadamente 0.8%, muy superior al 0.1% de TQQQ. Si un inversor orientado a dividendos elige un ETF 3x, SPXL es más adecuado.

Las distribuciones de SOXL (3x índice de semiconductores) son extremadamente bajas, con una rentabilidad de aproximadamente 0.05% en 2024. Las empresas de semiconductores destinan capital a inversión en crecimiento y pagan pocos dividendos, por lo que las distribuciones de SOXL son prácticamente despreciables.

Efecto del DRIP (Plan de Reinversión de Dividendos)

DRIP es un mecanismo que destina automáticamente las distribuciones a la compra adicional del mismo ETF. En las casas de valores estadounidenses es posible reinvertir en fracciones de acción, por lo que incluso distribuciones pequeñas se reinvierten sin desperdicio. En las casas de valores japonesas, la compatibilidad con fracciones es limitada y en muchos casos es necesario reinvertir manualmente.

El efecto compuesto del DRIP es mayor cuanto mayor sea la rentabilidad por distribución. Invirtiendo 1 millón de yenes en SPXL con una rentabilidad del 0.8% reinvertida 4 veces al año, el retorno adicional a 20 años es de aproximadamente 17% (comparado con no reinvertir). Con el 0.1% de TQQQ, el retorno adicional se limita a aproximadamente 2%.

Dado que las distribuciones de ETF 3x son pequeñas, el efecto del DRIP es limitado. Sin embargo, el hábito de «reinvertir incluso cantidades pequeñas» es importante para desarrollar el pensamiento compuesto. Construir un sistema que reinvierta automáticamente las distribuciones en lugar de consumirlas acelera el crecimiento patrimonial a largo plazo.

Simulación a largo plazo - Reinversión vs cobro

Simulación a 20 años invirtiendo 5 millones de yenes en SPXL con retorno anualizado +20% (ganancias de capital) y rentabilidad por distribución 0.8%. Con reinversión de distribuciones, el patrimonio a 20 años es de aproximadamente 208 millones de yenes. Sin reinversión (cobrando las distribuciones), aproximadamente 192 millones. La diferencia es de unos 16 millones de yenes.

Esta diferencia se produce a pesar de que la rentabilidad por distribución es solo del 0.8%, gracias al efecto compuesto durante 20 años que convierte una pequeña diferencia en 16 millones. El poder del interés compuesto transforma pequeñas diferencias en enormes a largo plazo. Si la rentabilidad fuera del 2%, la diferencia a 20 años superaría los 50 millones.

Sin embargo, en la realidad se aplica un impuesto del 20.315% sobre las distribuciones. El monto reinvertido después de impuestos se reduce a aproximadamente el 80% de la distribución, por lo que el efecto del simulación anterior debe descontarse en aproximadamente un 20%.

Impacto fiscal - Los impuestos sobre distribuciones erosionan el efecto compuesto

La tributación sobre distribuciones es un factor que erosiona con certeza el efecto compuesto. Sobre una distribución de 10,000 yenes se deducen aproximadamente 2,000 yenes en impuestos, quedando solo 8,000 yenes para reinvertir. Esta diferencia de 2,000 yenes, acumulada con interés compuesto durante 20 años, se convierte en un monto no despreciable.

Las distribuciones de ETF estadounidenses también presentan el problema de la doble imposición. Tras la retención del 10% en EE.UU., se aplica el 20.315% en Japón. La tasa efectiva alcanza aproximadamente el 28.3%, quedando solo unos 7,170 yenes de 10,000 para reinvertir. Solicitando el crédito fiscal por impuestos extranjeros se puede reducir la tasa efectiva al 20.315%, pero requiere el esfuerzo de la declaración fiscal.

Desde la perspectiva de eficiencia fiscal, los ETF 3x con pocas distribuciones (TQQQ, SOXL) son más ventajosos. Con menos distribuciones hay menos ocasiones de tributación, y la mayor parte del retorno se retiene internamente como ganancias de capital. Al no tributar hasta la venta, el efecto compuesto se maximiza.

Estrategia de reinversión para maximizar el efecto compuesto

Para maximizar el efecto compuesto de los ETF 3x, no solo la reinversión de distribuciones sino también las aportaciones periódicas de capital adicional son importantes. Aportando un monto fijo mensual del salario a ETF 3x, se disfruta simultáneamente del efecto del dollar-cost averaging y la aceleración compuesta.

También debe considerarse el timing de reinversión. Lo básico es reinvertir inmediatamente cuando se recibe la distribución, pero si el ETF 3x está cerca de máximos recientes, también existe la opción de esperar unos días a una corrección. Sin embargo, dado que «intentar acertar el timing» tiende a reducir los retornos a largo plazo, se recomienda la reinversión inmediata mecánica.

En definitiva, las distribuciones de ETF 3x representan una proporción pequeña del retorno total. Del retorno anualizado de +30% de TQQQ, las distribuciones solo suponen 0.1-0.5%. La reinversión de distribuciones tiene un efecto del tipo «mejor hacerlo que no», y lo que realmente determina el éxito de la inversión en ETF 3x es la gestión de las ganancias de capital (estrategia de entrada y salida).

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