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Información básica de SPXS y la idea de usarlo como «seguro»

SPXS (Direxion Daily S&P 500 Bear 3X Shares) es un ETF inverso que busca replicar -3 veces el rendimiento diario del índice S&P500. Su ratio de gastos es del 1.01% y es gestionado por Direxion. Como genera beneficios cuando el S&P500 cae, surge la idea de usarlo como «seguro» del portafolio.

La idea como seguro es la siguiente: se asigna el 5% del portafolio a SPXS. En tiempos normales, SPXS se deteriora continuamente, pero esto se considera la «prima de seguro». Cuando llega un desplome, SPXS se dispara y se recibe la «indemnización» que mitiga las pérdidas del portafolio total.

Esta idea es intuitivamente atractiva, pero al verificarla matemáticamente, en la mayoría de los casos se llega a la conclusión de que «la prima de seguro es demasiado cara». A continuación calculamos concretamente.

Cálculo del costo de deterioro - Mensual, trimestral y anual

Asumiendo una volatilidad diaria del S&P500 del 1.0% (anualizada aproximadamente 16%), la tasa de deterioro mensual de SPXS se calcula aproximadamente como -9 × (0.01)² × 21 / 2 = -0.95% (21 son los días hábiles mensuales). Sumando el factor de tendencia (rendimiento mensual promedio del S&P500 +0.8%) a -3x = -2.4%, la pérdida mensual esperada es de aproximadamente -3.4%.

Trimestralmente, por efecto compuesto, es de aproximadamente -10%, y anualmente de aproximadamente -35%. Si se asigna el 5% del portafolio a SPXS, la «prima de seguro» anual equivale al 1.75% del portafolio total (= 5% × 35%).

Considerando que el rendimiento promedio a largo plazo del S&P500 es del +10% anual, una prima de seguro del 1.75% recorta el 17.5% del rendimiento cada año. Si se mantiene el seguro durante 10 años, el costo acumulado por efecto compuesto alcanza un nivel no despreciable.

Cálculo del punto de equilibrio - ¿Qué porcentaje de desplome se necesita?

El costo de deterioro de mantener SPXS durante 1 mes es de aproximadamente -3.4%. Para recuperar esta «prima de seguro», ¿cuánto debe caer el S&P500 en un mes? Como SPXS es -3x, si el S&P500 cae -1.13%, SPXS sube +3.4%, compensando el costo de deterioro.

Sin embargo, esto es solo «recuperar lo invertido», y para que funcione como seguro, el S&P500 necesita caer mucho más. Asumiendo que el 95% del portafolio está vinculado al S&P500, si el S&P500 cae -20%, la pérdida del portafolio es -19% (= 95% × -20%). Mientras tanto, la asignación del 5% a SPXS genera +60% (= -3 × -20%), produciendo un beneficio de +3%. La pérdida neta es -16%.

Comparado con la pérdida de -20% sin SPXS, hay un efecto de mitigación de 4%. Sin embargo, si este desplome del -20% no ocurre dentro de un año, la prima anual de -1.75% se desperdicia. Si no hay desplome en 2 años, el costo es -3.5%. Estadísticamente, la probabilidad de que el S&P500 caiga más del -20% en un año es de aproximadamente 5%, y en el cálculo de valor esperado, la prima resulta más cara.

Comparación con opciones put

Como seguro del portafolio, las opciones put suelen ser más eficientes que SPXS en muchos casos. El costo de una opción put out-of-the-money (OTM 5%) a 3 meses del S&P500 es de aproximadamente 1-2% del portafolio.

La ventaja de las opciones put es que la pérdida se limita a la prima (el precio pagado). SPXS se deteriora indefinidamente mientras el mercado siga subiendo, pero una opción put simplemente expira sin valor al vencimiento, sin pérdidas adicionales. Además, el pago de las opciones put es no lineal en desplomes, con mayor indemnización cuanto mayor sea la caída.

El punto donde SPXS supera a las opciones put es la facilidad de negociación y la liquidez. El trading de opciones requiere una cuenta especializada y conocimientos para elegir el precio de ejercicio y el vencimiento. SPXS se puede comprar y vender en una cuenta de acciones normal y cerrar en cualquier momento. Esta facilidad es la razón de ser de SPXS, pero en eficiencia de costos es inferior a las opciones.

Verificación con ejemplos reales de desplomes

Verifiquemos con el crash del COVID de marzo de 2020. El S&P500 cayó -34% del 19 de febrero al 23 de marzo. En este período, SPXS registró un rendimiento superior al +90%. Si se hubiera asignado el 5% del portafolio a SPXS, se habrían generado +4.5% de beneficio, compensando parcialmente la pérdida de -32.3% de la posición del 95% en S&P500, con una pérdida neta de -27.8%.

Sin embargo, si se hubiera mantenido SPXS desde el 1 de enero de 2020, ya se habría deteriorado aproximadamente -15% durante el mercado alcista de enero a mediados de febrero, reduciendo el rendimiento efectivo durante el desplome. Además, si se pierde el momento de cerrar SPXS después del desplome, el rápido rebote de abril en adelante elimina todas las ganancias.

En el mercado bajista de 2022, el S&P500 registró una caída anual del -19%. El rendimiento anual de SPXS fue de aproximadamente +30% (muy lejos del teórico +57%). Con una asignación del 5%, +1.5% de beneficio, combinado con la pérdida del 95% de -18%, el neto es -16.5%. El efecto de seguro fue de solo 2.5%, y considerando el costo de la prima del año anterior, prácticamente se anula.

Mejoras a la estrategia de seguro

En lugar de mantener SPXS permanentemente como «seguro a prima fija», es más eficiente un «seguro con timing» que solo compra SPXS cuando el VIX está bajo (cuando el mercado es optimista). Se compra SPXS cuando el VIX está por debajo de 15 y se vende cuando supera 30.

La ventaja de esta estrategia es que cuando el VIX está bajo, la volatilidad del S&P500 también es baja, por lo que la tasa de deterioro de SPXS es menor. Se compra el seguro cuando la prima es barata y se vende cuando se necesita la indemnización (VIX disparado = desplome).

Sin embargo, esta estrategia también tiene limitaciones. Si el VIX permanece bajo durante un período prolongado (como en 2017), el costo de deterioro se acumula. Además, los desplomes suelen comenzar repentinamente desde estados de VIX bajo, por lo que «comprar cuando el VIX está bajo» acaba acercándose a «mantener siempre». Libros prácticos sobre cobertura de riesgos son recomendables para obtener una visión general de las estrategias de cobertura.

Conclusión - En la mayoría de los casos, es demasiado caro como seguro

La estrategia de usar SPXS como seguro del portafolio tiene un valor esperado negativo al verificarla matemáticamente. La prima anual (costo de deterioro) es del 1.75%, mientras que el valor esperado de la indemnización (beneficio en desplomes) es estadísticamente inferior.

El seguro solo «se amortiza» cuando el S&P500 desploma más del -20% en un período corto, y esa probabilidad es de aproximadamente 5% anual. Pagar 1.75% cada año preparándose para un gran desplome que ocurre una vez cada 20 años no es racional desde la perspectiva del interés compuesto.

Como preparación ante desplomes, aumentar la proporción de efectivo, comprar opciones put, o simplemente reducir el tamaño de las posiciones son alternativas más eficientes en costos. SPXS debe considerarse no como «seguro» sino como «herramienta de trading a corto plazo».