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Información básica de TNA - Apalancamiento 3x en el Russell 2000

TNA (Direxion Daily Small Cap Bull 3X Shares) es un ETF apalancado que busca replicar 3 veces el rendimiento diario del Russell 2000 Index. La gestora es Direxion y fue lanzado el 5 de noviembre de 2008. Su ratio de gastos es del 1.00% anual, el más alto entre los principales ETF 3x.

El Russell 2000 Index está compuesto por las 2,000 empresas de menor capitalización dentro del Russell 3000 (las 3,000 mayores empresas de EE.UU.). Es el benchmark representativo del mercado de small caps estadounidense, con una capitalización promedio de aproximadamente 3,000 millones de dólares (frente a los aproximadamente 80,000 millones del S&P500).

Los activos netos de TNA son de aproximadamente 1,500 millones de dólares (2025) con un volumen diario promedio de aproximadamente 15-20 millones de acciones. Es el ETF apalancado de small caps con mayor liquidez, aunque inferior a TQQQ (más de 100 millones de acciones).

La mayor característica de TNA es aplicar apalancamiento 3x a la alta volatilidad del Russell 2000. Las small caps son más volátiles que las large caps, y al amplificar esta alta volatilidad 3x, TNA es uno de los productos con movimientos de precio más extremos entre los principales ETF 3x.

Características de las small caps - Alta expectativa de crecimiento y alta volatilidad

La base teórica de la inversión en small caps es la «prima de small caps». Según el modelo de 3 factores de Fama-French, las small caps tienden a generar rendimientos superiores a las large caps a largo plazo. En datos del mercado estadounidense de 1926-2024, las small caps superaron a las large caps en aproximadamente 2-3% anualizado.

Sin embargo, esta prima se ha reducido en años recientes. En los 15 años de 2010-2024, el rendimiento anualizado del Russell 2000 fue de aproximadamente +8%, significativamente inferior al aproximadamente +13% del S&P500. La dominancia de las grandes tecnológicas ha deteriorado el rendimiento relativo de las small caps.

La volatilidad de las small caps supera ampliamente a las large caps. La volatilidad anualizada del Russell 2000 es de aproximadamente 20-25%, 5-7% superior al S&P500 (15-18%). A nivel de empresas individuales, la volatilidad anualizada de small caps puede alcanzar 40-60%. Muchas tienen baja liquidez, con riesgo de ampliación de spreads y dificultad de venta en momentos de estrés.

Otra característica de las small caps es su alta sensibilidad cíclica. Las empresas pequeñas dependen más del mercado doméstico y están fuertemente correlacionadas con el ciclo económico de EE.UU. En expansiones pueden superar a las large caps, pero en recesiones tienden a caer más.

Comparación de volatilidad Russell 2000 vs S&P500

Lo más importante para la decisión de inversión en TNA es entender cómo la diferencia de volatilidad entre Russell 2000 y S&P500 afecta al rendimiento de los ETF 3x. Comparemos con datos de 10 años (2015-2024).

La volatilidad anualizada promedio del S&P500 fue de aproximadamente 16% y la del Russell 2000 de aproximadamente 22%. Esta diferencia de 6% tiene un gran impacto en el deterioro de los ETF 3x. La tasa de deterioro anual de SPXL es -3 × (0.16)² = -7.7%, mientras que la de TNA es -3 × (0.22)² = -14.5%, aproximadamente el doble.

Un deterioro anual del 14.5% significa que el índice original necesita un rendimiento anualizado superior al +14.5% para que el apalancamiento supere siquiera al 1x. Con el rendimiento reciente del Russell 2000 de aproximadamente +8%, 3 × 8% - 14.5% = 9.5%, inferior incluso al S&P500 a 1x (+13%).

Esta realidad matemática muestra que la tenencia a largo plazo de TNA es estructuralmente desfavorable. A menos que la prima de small caps se recupere y el Russell 2000 genere rendimientos sostenidos superiores al +15% anual, TNA seguirá siendo inferior a SPXL (S&P500 3x). Los inversores no deberían tener la expectativa simplista de que «small caps × 3x = máximo rendimiento».

TNA vs SPXL - Gran diferencia a pesar de ser ambos 3x

TNA y SPXL son ambos ETF 3x de acciones estadounidenses, pero la diferencia de volatilidad del índice base genera diferencias decisivas en el rendimiento a largo plazo. Comparemos con un backtest de 15 años (2010-2024).

SPXL (S&P500 3x) registró aproximadamente 30-40x de rendimiento en el período. TNA (Russell 2000 3x) se quedó en aproximadamente 5-10x. A pesar de ser ambos apalancamiento 3x, hay una diferencia de 4-8x en el rendimiento final. La mayor parte de esta diferencia se debe a la diferencia en deterioro por volatilidad.

En rendimientos anuales, hay años donde TNA supera a SPXL. En la fase de recuperación de 2020, el Russell 2000 superó al S&P500 y TNA superó a SPXL. Sin embargo, como las pérdidas en años bajistas son mayores para TNA, en rendimiento acumulado a largo plazo SPXL es abrumadoramente superior.

Desde la perspectiva del cálculo compuesto, es importante entender esta diferencia. Incluso con el mismo rendimiento anualizado del +10%, si la volatilidad es 16% (SPXL) vs 22% (TNA), el rendimiento acumulado a 10 años difiere enormemente. SPXL: (1 + 0.30 - 0.077)^10 ≈ 7.5x. TNA: (1 + 0.24 - 0.145)^10 ≈ 2.4x. La diferencia de volatilidad determina el rendimiento a largo plazo de los ETF apalancados.

¿Se puede capturar la prima de small caps con un ETF 3x?

La prima de small caps (tendencia de las small caps a superar a las large caps a largo plazo) es un fenómeno ampliamente reconocido académicamente. Pero si se puede capturar con un ETF 3x es otra cuestión. La conclusión es que en el entorno de mercado actual es extremadamente difícil. Asumiendo una prima de +2-3% anual, al triplicar se esperan +6-9% de exceso de rendimiento. Pero el deterioro adicional por la mayor volatilidad del Russell 2000 (aprox. -6.8% más que SPXL) anula este exceso: +6-9% - 6.8% = -0.8% a +2.2%, la prima prácticamente desaparece. Además, la prima no existe «siempre» sino que desaparece en períodos de 10-20 años. 2010-2024 fue precisamente un período de desaparición. La base racional para invertir en TNA se limita a «apostar por el regreso de la prima de small caps». Libros especializados en inversión en small caps permiten aprender la teoría y evidencia empírica de la prima de small caps para juzgar con cautela si la inversión en TNA se alinea con tu tesis de inversión.