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Información básica de TNA - Apalancamiento 3x en el Russell 2000
TNA (Direxion Daily Small Cap Bull 3X Shares) es un ETF apalancado que busca replicar 3 veces el rendimiento diario del Russell 2000 Index. La gestora es Direxion y fue lanzado el 5 de noviembre de 2008. Según la ficha técnica de Direxion a 30 de junio de 2026, su ratio de gastos neto es del 1.05% anual (bruto 1.07%), relativamente alto entre los principales ETF 3x.
El Russell 2000 Index está compuesto por las 2,000 empresas de menor capitalización dentro del Russell 3000 (las 3,000 mayores empresas de EE.UU.). Es el benchmark representativo del mercado de small caps estadounidense, y sus componentes tienen una capitalización mucho menor que los del S&P500.
La cifra actual de los activos netos de TNA puede consultarse en la página oficial de Direxion. Su liquidez es comparativamente alta entre los ETF apalancados de small caps, aunque su volumen diario promedio es inferior al de TQQQ.
La mayor característica de TNA es aplicar apalancamiento 3x a la alta volatilidad del Russell 2000. Las small caps son más volátiles que las large caps, y al amplificar esta alta volatilidad 3x, TNA es uno de los productos con movimientos de precio más extremos entre los principales ETF 3x.
Características de las small caps - Alta expectativa de crecimiento y alta volatilidad
La base teórica de la inversión en small caps es la «prima de small caps». Según el modelo de 3 factores de Fama-French, las small caps tienden a generar rendimientos superiores a las large caps a largo plazo. Según se ha informado, en datos del mercado estadounidense de 1926-2024 las small caps superaron a las large caps en aproximadamente 2-3% anualizado.
Sin embargo, esta prima se ha reducido en años recientes. Se considera que, en los 15 años de 2010-2024, el rendimiento anualizado del Russell 2000 fue muy inferior al del S&P500. La dominancia de las grandes tecnológicas es probablemente una de las causas del deterioro del rendimiento relativo de las small caps.
La volatilidad de las small caps supera ampliamente a las large caps. Se suele indicar que la volatilidad anualizada del Russell 2000 es de aproximadamente 20-25%, 5-7% superior al S&P500 (15-18%). A nivel de empresas individuales, algunas small caps alcanzan una volatilidad anualizada del 40-60%. Muchas tienen baja liquidez, con riesgo de ampliación de spreads y dificultad de venta en momentos de estrés.
Otra característica de las small caps es su alta sensibilidad cíclica. Las empresas pequeñas dependen más del mercado doméstico y están fuertemente correlacionadas con el ciclo económico de EE.UU. En expansiones pueden superar a las large caps, pero en recesiones tienden a caer más.
Comparación de volatilidad Russell 2000 vs S&P500
Lo más importante para la decisión de inversión en TNA es entender cómo la diferencia de volatilidad entre Russell 2000 y S&P500 afecta al rendimiento de los ETF 3x. Comparemos con datos de 10 años (2015-2024).
Se estima que la volatilidad anualizada promedio del S&P500 fue de aproximadamente 16% y la del Russell 2000 de aproximadamente 22%. Esta diferencia de 6% tiene un gran impacto en el deterioro de los ETF 3x. La tasa de deterioro anual de SPXL es -3 × (0.16)² = -7.7%, mientras que la de TNA es -3 × (0.22)² = -14.5%, aproximadamente el doble.
Un deterioro anual del 14.5% significa que el índice original necesita un rendimiento anualizado superior al +14.5% para que el apalancamiento supere siquiera al 1x. Si se supone un rendimiento del Russell 2000 de aproximadamente +8% y del S&P500 de +13%, 3 × 8% - 14.5% = 9.5%, inferior incluso al S&P500 a 1x.
Esta realidad matemática muestra que la tenencia a largo plazo de TNA puede ser estructuralmente desfavorable. A menos que la prima de small caps se recupere y el Russell 2000 genere rendimientos sostenidos superiores al +15% anual, TNA tiende a quedar por detrás de SPXL (S&P500 3x). Los inversores no deberían tener la expectativa simplista de que «small caps × 3x = máximo rendimiento».
TNA vs SPXL - Gran diferencia a pesar de ser ambos 3x
TNA y SPXL son ambos ETF 3x de acciones estadounidenses, pero la diferencia de volatilidad del índice base genera diferencias decisivas en el rendimiento a largo plazo. Comparemos sus resultados desde el lanzamiento.
Según la ficha técnica de Direxion, el rendimiento anualizado (NAV) desde el lanzamiento (noviembre de 2008) hasta el 30 de junio de 2026 es del 27.27% para SPXL (S&P500 3x) y del 10.83% para TNA (Russell 2000 3x). TNA quedó muy por detrás de SPXL. A pesar de ser ambos apalancamiento 3x, la diferencia en el rendimiento final es grande. Es probable que gran parte de esta diferencia se deba a la diferencia en deterioro por volatilidad.
En rendimientos anuales, hay años donde TNA supera a SPXL. En la fase de recuperación de 2020, el Russell 2000 superó al S&P500 y TNA superó a SPXL. Sin embargo, como las pérdidas en años bajistas son mayores para TNA, en rendimiento acumulado a largo plazo SPXL supera ampliamente a TNA.
Desde la perspectiva del cálculo compuesto, es importante entender esta diferencia. Incluso con el mismo rendimiento anualizado del +10%, si la volatilidad es 16% (SPXL) vs 22% (TNA), el rendimiento acumulado a 10 años difiere enormemente. SPXL: (1 + 0.30 - 0.077)^10 ≈ 7.5x. TNA: (1 + 0.24 - 0.145)^10 ≈ 2.4x. El cálculo sugiere que la diferencia de volatilidad influye mucho en el rendimiento a largo plazo de los ETF apalancados.
El rendimiento de TNA en los últimos 10 años - Muy por detrás del S&P500 3x
Se considera que, también en los 10 años hasta el 30 de junio de 2026, el rendimiento anualizado de TNA quedó muy por debajo del de SPXL. La diferencia va en la misma dirección que en la comparación desde el lanzamiento.
Más grave todavía es que existen períodos en los que TNA queda por detrás incluso del ETF 1x de su propio índice base (IWM). En los tres años de 2018 a 2020, mientras el Russell 2000 se movía entre plano y ligeramente al alza, TNA registró pérdidas por el deterioro de volatilidad. Que un ETF apalancado pierda contra el 1x de su índice base es una situación que un inversor quiere evitar.
Al observar la distribución de rendimientos anuales, en TNA conviven años de fuerte subida (2020) con años de fuerte caída (2022). Esta distribución extrema significa que equivocarse en el momento de entrada puede producir pérdidas grandes. Quien compró TNA a finales de 2021 acumulaba una gran pérdida latente al cierre de 2022.
El bajo rendimiento de TNA refleja el entorno de mercado de «dominio de las large caps» que se impuso desde la década de 2010. En un entorno donde las grandes tecnológicas representadas por FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google) generan la mayor parte del rendimiento del mercado, los índices de small caps tienden a quedar estructuralmente en desventaja. Mientras ese entorno no cambie, es difícil que el rendimiento relativo de TNA mejore.
¿Se puede capturar la prima de small caps con un ETF 3x?
La prima de small caps (tendencia de las small caps a superar a las large caps a largo plazo) es un fenómeno que muchos estudios han documentado. Pero si se puede capturar con un ETF 3x es otra cuestión. La conclusión es que en el entorno de mercado actual es extremadamente difícil. Asumiendo una prima de +2-3% anual, al triplicar se esperan +6-9% de exceso de rendimiento. Pero el deterioro adicional por la mayor volatilidad del Russell 2000 (aprox. -6.8% más que SPXL) anula este exceso: +6-9% - 6.8% = -0.8% a +2.2%, la prima prácticamente desaparece. Además, la prima no existe «siempre», y se dice que desaparece durante períodos largos. 2010-2024 fue precisamente un período de desaparición. La base racional para invertir en TNA se limita a «apostar por el regreso de la prima de small caps».