ターミナルバリューとは
ターミナルバリュー (Terminal Value、継続価値) は、DCF (割引キャッシュフロー) 法において、詳細な予測期間 (通常5-10年) 以降の企業価値を一括で算出する概念です。予測期間のFCFを個別に見積もった後、それ以降は企業が一定の成長率で永続的にキャッシュフローを生み出すと仮定して計算します。一般的な算出式は「最終年度FCF × (1 + 永続成長率) ÷ (割引率 - 永続成長率)」です。
なぜ重要なのか
驚くべきことに、企業価値全体の60-80%がターミナルバリューで構成されることが一般的です。予測期間10年のDCFモデルでも、11年目以降の価値が全体の大半を占めます。これは、ターミナルバリューの前提 (永続成長率と割引率) のわずかな変更が、企業価値の評価を大きく変えることを意味します。永続成長率を2%から3%に変えるだけで、ターミナルバリューが50%以上変動することもあります。
実務上の注意点
永続成長率は名目GDP成長率 (2-3%) を超えるべきではありません。1つの企業が経済全体より永続的に速く成長することは論理的に不可能だからです。割引率には WACC (加重平均資本コスト) を使いますが、これも推定値であり不確実です。ターミナルバリューへの依存度が高いことを認識し、複数のシナリオ (楽観・中立・悲観) で感度分析を行うことが、DCF法を実務で使う際の鉄則です。