备兑看涨策略

定义与基本机制

备兑看涨策略是投资者对已持有的股票卖出 (写出) 看涨期权的策略。期权卖方收取权利金,作为交换承担在股价超过行权价时以该价格出售股票的义务。'备兑'意味着该义务由组合中的股票作为后盾 (覆盖)。

例如,假设持有 1,000 股交易价格为 1,000 日元的股票,卖出行权价 1,100 日元的看涨期权,每股收取 30 日元 (共 3 万日元)。如果到期时股价在 1,100 日元或以下,期权到期作废,保留 3 万日元权利金。如果股价涨至 1,200 日元,必须以 1,100 日元卖出,获得 100 日元资本利得加 30 日元权利金 = 每股 130 日元。不使用备兑看涨策略则可获得 200 日元,因此放弃了 70 日元的上涨空间。

回报特征与模拟

备兑看涨策略的年化回报等于股票的股息收益率加上期权权利金收入。对于股息收益率 3% 的股票,每月写出约 1% 权利金的备兑看涨期权,可产生约 12% 的年权利金收入 - 加上股息共 15%。然而,在强劲上涨行情中,收益被限制在行权价。

CBOE 标普 500 买入写出指数 (BXM) 追踪标普 500 备兑看涨策略的表现。过去 30 年,BXM 的回报与标普 500 大致相当,同时波动性降低约 30%。换言之,备兑看涨策略改善了风险调整后的回报。

常见误解与实务要点

最大的误解是备兑看涨策略提供'无风险额外收入'。如果股价大幅下跌,收取的权利金远不足以抵消损失。从 1,000 日元跌至 700 日元意味着 300 日元的未实现亏损,而权利金仅 30 日元。备兑看涨策略不能防范下行风险;它在横盘至温和上涨的市场中表现最佳。 实务书籍详细介绍了权利金收入策略

从实务角度来看,备兑看涨策略的税务处理较为复杂,因为期权权利金和股票出售被视为独立交易,可能需要报税。在除息日前后提前行权风险也会上升,因此对派息股票写出看涨期权时时机很重要。对散户投资者而言,QYLD 和 XYLD 等备兑看涨 ETF 提供了便捷的替代方案。