本文阅读约需 4 分钟

BULZ的基本信息与产品设计

BULZ (MicroSectors Solactive FANG & Innovation 3X Leveraged ETN) 是一只以Solactive FANG & Innovation Index日收益率3倍为目标的ETN。与FNGU相同由BMO发行，费率也同为0.95%。该产品于2021年设立，是相对较新的产品，定位为FNGU的「扩展版」。

FNGU集中于10只股票，而BULZ由15只股票构成。新增的5只股票为创新领域企业，提供更广泛的分散。不过15只股票仍然足够集中，与S&P500的500只或NASDAQ100的100只相比，依然是高风险的集中投资产品。

BULZ同样是ETN结构，因此承担与FNGU相同的发行方信用风险。依赖BMO信用度这一点没有变化。

与FNGU的成分股差异

在FNGU的10只股票 (Meta、Apple、Amazon、Netflix、Alphabet、Microsoft、Tesla、NVIDIA、Snowflake、Broadcom) 基础上，BULZ还包含Twitter (现X)、Spotify、Block (原Square)、Zoom、Palantir等创新企业。成分股会定期调整，最新构成应在官方网站确认。

15只股票等权重下，每只股票的权重约为6.67%，与FNGU的10%相比，单只股票的影响力更小。这在提高分散效果的同时，也意味着特定股票暴涨带来的收益会被稀释。

新增的股票群与FNGU成分股相比市值较小，波动率倾向于更高。Zoom和Palantir这样的股票单日波动超过10%并不罕见，成为推高指数整体波动率的因素。

表现比较与集中度的影响

BULZ于2021年设立，与FNGU的长期比较数据有限。但在2022年熊市中，BULZ录得超过FNGU的跌幅。新增股票多为高估值成长股，在利率上升环境中受到的估值压缩打击尤为严重。

另一方面，2023年的复苏阶段FNGU跑赢了BULZ。由于AI热潮的受益集中在NVIDIA、Meta、Microsoft，这些股票权重更高的FNGU (各10%) 更为有利。在BULZ中，同样股票的权重被稀释至6.67%，上涨收益被摊薄。

从复利角度看，波动率越高，衰减 (volatility decay) 越大。如果BULZ的新增股票推高了指数整体波动率，其长期衰减率可能比FNGU更差。分散降低风险是在非杠杆情况下成立的，在3倍杠杆下，分散效果可能被衰减的增大所抵消。

分散效果与波动率衰减的权衡

在非杠杆世界中，增加股票数量无条件地有助于降低风险。但在杠杆产品中情况不同。波动率衰减与指数波动率的平方成正比增大，因此如果分散未能降低波动率，增加股票数量也不会改善衰减。

BULZ的15只股票能否实现比FNGU的10只更低的波动率，取决于新增股票与现有股票的相关性。如果相关性低，分散效果会降低波动率，衰减也会减轻。但由于全部是科技创新股票，相关性倾向于较高。

实际数据显示，BULZ基准指数的波动率与FNGU基准指数大致相当或略高。也就是说，股票数量的增加很可能没有作为分散效果发挥作用。这印证了「同一板块内的分散不是真正的分散」这一投资基本原则。

应该选择哪个的判断标准

应该选择FNGU的投资者是对FANG+的10只股票有强烈信心、能接受集中投资风险的人。特别是在AI热潮这样特定大型科技股引领市场的阶段，FNGU的集中度会发挥优势。

应该选择BULZ的投资者是想对科技创新领域整体进行广泛押注的人。如果认为下一个增长驱动力将来自FANG+的10只股票之外，BULZ更容易捕捉机会。但如前所述，分散效果有限。

实务判断标准中，流动性差异也很重要。FNGU的成交量远超BULZ，买卖价差也更窄。在短期交易中，交易成本的差异会累积，流动性高的FNGU更有优势。

同时持有两者是否有意义

同时持有FNGU和BULZ几乎没有合理性。两者的成分股大部分重叠，FNGU的10只股票全部包含在BULZ中。同时持有实质上等同于超配FNGU的成分股，同时对额外的5只股票进行少量配置。

如果想稀释FNGU的集中度，单独持有BULZ更简单。反之如果想提高集中度，FNGU单独就足够了。两者组合的中间立场，其管理复杂性不值得带来的收益。

更值得考虑的是FNGU (或BULZ) 与TQQQ的组合。TQQQ分散于100只股票，虽然与FNGU的相关性高，但板块内的分散程度不同。科技投资相关书籍有助于深入分析各成分股。

BULZ投资的总结与注意事项

BULZ作为FNGU的「改良版」登场，但并非一定是上位替代。股票数量的增加能否作为分散效果发挥作用取决于相关性结构，科技板块内的分散效果有限。

投资决策上，合理的阶段性方法是：首先考虑TQQQ是否足够，如果还想提高集中度则考虑FNGU，如果想更广泛覆盖创新领域则考虑BULZ。

无论哪种产品都是ETN结构，承担发行方风险这一点是共通的。在理解杠杆×集中投资×信用风险这三重风险的基础上，严格管理仓位规模是不可或缺的。