Qué es la cobertura cambiaria - Controlando el riesgo oculto en las inversiones internacionales

Al invertir en activos extranjeros, los inversores asumen simultáneamente dos fuentes de rendimiento. Una es el movimiento del precio de la inversión en sí (rendimientos de acciones o bonos), y la otra son las fluctuaciones en los tipos de cambio. Por ejemplo, incluso si una acción estadounidense sube un 10%, si el yen se fortalece un 10% al mismo tiempo, el rendimiento denominado en yenes es esencialmente cero. Por el contrario, si el yen se debilita, la ganancia cambiaria se suma al aumento del precio de la acción. La cobertura cambiaria es la técnica utilizada para suprimir este riesgo de fluctuación del tipo de cambio.

El mecanismo básico de la cobertura cambiaria implica el uso de contratos a plazo para fijar un tipo de cambio futuro en el momento actual. Específicamente, un fondo de inversión que posee activos denominados en moneda extranjera celebra contratos a plazo por el mismo monto, compensando las pérdidas por la apreciación del yen. Sin embargo, este "seguro" tiene un costo. El costo de cobertura está determinado por el diferencial de tasas de interés a corto plazo entre los dos países, y surge un costo cuando la tasa de interés de Japón es inferior a la del país de destino de la inversión. A partir de 2024, el diferencial de tasas de interés a corto plazo entre Japón y EE.UU. es de aproximadamente 4-5%, por lo que el costo de cobertura para activos denominados en dólares estadounidenses alcanza el 4-5% anual.

Cómo calcular los costos de cobertura - La "prima de seguro" determinada por los diferenciales de tasas a corto plazo

Los costos de cobertura cambiaria pueden aproximarse restando la tasa de interés a corto plazo de Japón de la tasa de interés a corto plazo del país de destino de la inversión. Precisamente, se determina por los puntos swap de divisas (la diferencia entre las tasas a plazo y al contado), pero en la práctica esto coincide estrechamente con el diferencial de tasas a corto plazo. La fórmula es: Costo de Cobertura ≈ Tasa a Corto Plazo del País de Destino − Tasa a Corto Plazo de Japón.

Veamos números específicos. A finales de 2024, la tasa de fondos federales de EE.UU. (tasa de política) es del 4,25-4,50%, y la tasa de llamada a un día sin garantía de Japón es de alrededor del 0,25%. Por lo tanto, el costo de cobertura para activos denominados en dólares estadounidenses es de aproximadamente 4,0-4,25%. La tasa de política de la eurozona es de alrededor del 3,0%, por lo que el costo de cobertura para activos denominados en euros es de aproximadamente 2,75%. El dólar australiano tiene una tasa de política del 4,35%, lo que resulta en un costo de cobertura de aproximadamente 4,1%.

Este costo no es fijo y fluctúa con los cambios en el entorno de tasas de interés. Durante períodos como 2020-2021, cuando la tasa de política de EE.UU. estaba cerca de cero, los costos de cobertura también cayeron por debajo del 0,5%. Por el contrario, durante las rápidas subidas de tasas de 2023-2024, los costos de cobertura se dispararon. Es importante considerar no solo "cuál es el costo de cobertura ahora" sino también "cómo podría cambiar en el futuro."

Comparación de rendimientos con y sin cobertura - Cuantificando el impacto en el crecimiento compuesto

Usemos una simulación concreta para ver cuánto afectan los costos de cobertura al crecimiento compuesto. Consideremos invertir 10 millones de yenes en un índice bursátil estadounidense (rendimiento esperado del 7% anual) y mantenerlo durante 20 años. Asumiendo que los movimientos del tipo de cambio son neutrales (ni apreciación ni depreciación del yen a largo plazo):

  • Sin cobertura (rendimiento anual del 7%): 10 millones de yenes × (1,07)^20 ≈ 38,70 millones de yenes
  • Con cobertura (7% − 4% costo de cobertura = rendimiento anual del 3%): 10 millones de yenes × (1,03)^20 ≈ 18,06 millones de yenes
  • Diferencia: aproximadamente 20,64 millones de yenes

Con un costo de cobertura anual del 4%, surge una diferencia de más de 20 millones de yenes en 20 años. Esto se debe a que el crecimiento compuesto se erosiona significativamente por el costo de cobertura. Un rendimiento anual del 7% que efectivamente cae al 3% significa que la velocidad del "efecto bola de nieve" del interés compuesto se reduce a más de la mitad. Usando la Regla del 72, el número de años para duplicar los activos es aproximadamente 10,3 años sin cobertura versus aproximadamente 24 años con cobertura.

Sin embargo, esta comparación asume movimientos neutrales del tipo de cambio. En realidad, la cobertura es ventajosa durante períodos de apreciación significativa del yen, mientras que ir sin cobertura es aún más ventajoso durante la depreciación del yen. En 2022, cuando la tasa pasó de 115 yenes a 150 yenes por dólar, los inversores sin cobertura ganaron casi un 30% en rendimientos solo por ganancias cambiarias. Por otro lado, durante la crisis de Lehman de 2008, la tasa pasó de 110 yenes a 87 yenes por dólar, y los inversores sin cobertura sufrieron pérdidas cambiarias además de las caídas en los precios de las acciones.Libros relacionados sobre cobertura cambiaria e inversión internacional proporcionan explicaciones detalladas sobre los factores del costo de cobertura y criterios prácticos de decisión.

Criterios de decisión para la cobertura - Cinco perspectivas a considerar

Si cubrir o no la exposición cambiaria no puede determinarse de manera uniforme; debe juzgarse según las circunstancias de cada inversor. Examinemos esto de manera integral desde cinco perspectivas.

Primero, el horizonte de inversión. Para inversiones a largo plazo de 15 años o más, las fluctuaciones del tipo de cambio tienden a revertir a la media con el tiempo, haciendo racional un enfoque sin cobertura. En los últimos 30 años, la tasa yen-dólar ha fluctuado entre 75 y 160 yenes, pero en períodos de 20 años o más, el impacto de los movimientos del tipo de cambio en los rendimientos es limitado en comparación con los rendimientos de las acciones. Sin embargo, para inversiones a corto plazo de 5 años o menos, los movimientos del tipo de cambio pueden dominar los rendimientos, aumentando el valor de considerar la cobertura.

Segundo, la clase de activo de la inversión. Las acciones tienen altos rendimientos esperados (5-7% anual), por lo que incluso después de deducir los costos de cobertura (4% anual), se puede esperar un rendimiento positivo. Sin embargo, los bonos extranjeros tienen rendimientos esperados de solo alrededor del 2-4% anual, y después de deducir los costos de cobertura, el rendimiento efectivo puede ser cero o negativo. Al invertir en bonos extranjeros, la relación con los costos de cobertura debe examinarse cuidadosamente.

Tercero, el nivel del diferencial de tasas de interés. Durante períodos en que el diferencial de tasas Japón-EE.UU. está por debajo del 1% (como el entorno de tasas bajas de 2020-2021), los costos de cobertura son bajos y la desventaja de la cobertura es mínima. Por el contrario, en el entorno actual donde el diferencial supera el 4%, los costos de cobertura pesan mucho. Dado que los diferenciales de tasas fluctúan con la política del banco central, es importante no asumir que "el diferencial de tasas de hoy persistirá para siempre."

Cuarto, la diversificación cambiaria en el portafolio general. Si la mayoría de los activos están denominados en yenes (acciones japonesas, ahorros, bienes raíces), mantener activos en moneda extranjera sin cobertura proporciona beneficios de diversificación cambiaria. En escenarios donde la economía japonesa se estanca y el yen se debilita, los activos en moneda extranjera compensan la caída de los activos denominados en yenes. Por el contrario, si la proporción de activos en moneda extranjera ya es alta, cubrir una parte para estabilizar los rendimientos denominados en yenes también vale la pena considerar.

Quinto, la tolerancia psicológica. Los inversores que experimentan un fuerte estrés por las fluctuaciones del valor de los activos debido a los movimientos del tipo de cambio pueden obtener tranquilidad eligiendo productos con cobertura. Reducir la carga psicológica también es un factor importante para mantener la inversión a largo plazo. Algunos ven el costo de cobertura como una "prima de tranquilidad."

Cómo elegir entre fondos de inversión con y sin cobertura - Una guía práctica

En la práctica, muchos fondos de inversión que siguen el mismo índice ofrecen versiones tanto "con cobertura cambiaria" como "sin cobertura". Por ejemplo, el eMAXIS Slim Developed Country Bond Index viene en versiones sin cobertura (comisión de gestión 0,154%) y con cobertura (comisión de gestión 0,176%). La diferencia en la comisión de gestión es leve, pero el costo de cobertura (la porción del diferencial de tasas de interés) se refleja por separado en el valor liquidativo del fondo, haciendo que la diferencia de costo efectivo sea mucho mayor que la diferencia en la comisión de gestión sola.

Para fondos de renta variable de mercados desarrollados, sin cobertura es la opción predeterminada para inversiones a largo plazo (15 años o más). Cubrir rendimientos de acciones con un rendimiento esperado del 7% en un entorno donde la cobertura cuesta un 4% anual reduce el rendimiento efectivo al 3%, disminuyendo significativamente el crecimiento compuesto. Para fondos de bonos de mercados desarrollados, verifique la relación entre los costos de cobertura y los rendimientos de los bonos, y decida en función de si el rendimiento efectivo después de la cobertura sigue siendo positivo. En el entorno actual de tasas de interés, los bonos de mercados desarrollados con cobertura a menudo tienen un rendimiento efectivo cercano a cero, y sustituir con bonos nacionales puede ser más racional.

Próximos pasos para verificar la relación entre cobertura cambiaria y crecimiento compuesto

Primero, verifique si los fondos de inversión internacionales que posee actualmente tienen cobertura o no. A continuación, revise el informe de gestión del fondo para confirmar el costo real de cobertura. Muchos fondos divulgan un costo de cobertura aproximado en sus informes mensuales. Si el costo de cobertura representa más de la mitad del rendimiento esperado de la inversión, vale la pena considerar cambiar a una versión sin cobertura.

Use una calculadora de interés compuesto para simular resultados tanto a la tasa antes del costo de cobertura como a la tasa después del costo de cobertura. Por ejemplo, comparar los resultados de acumulación a 20 años con un rendimiento anual del 7% versus el 3% (después de deducir el 4% de costo de cobertura) deja inmediatamente claro cuánto erosionan los costos de cobertura el crecimiento compuesto. La cobertura cambiaria es un "seguro", y la clave para maximizar el crecimiento compuesto en inversiones internacionales es hacer un juicio basado en números sobre si la prima del seguro vale la pena pagarla.