Las limitaciones del CAPM y el descubrimiento de Fama-French
El CAPM (Modelo de Valoración de Activos de Capital) intenta explicar el rendimiento esperado de acciones individuales usando solo el riesgo de mercado (beta). Sin embargo, a principios de la década de 1990, Eugene Fama y Kenneth French en la Universidad de Chicago demostraron que existen patrones de rendimiento sistemáticos que el CAPM no puede explicar. Específicamente, identificaron el 'efecto tamaño', donde las empresas de pequeña capitalización entregan rendimientos más altos que las de gran capitalización, y el 'efecto valor', donde las empresas con bajas ratios precio-valor contable (acciones de valor) entregan rendimientos más altos que las de alta ratio (acciones de crecimiento).
El modelo de tres factores publicado en 1993 explica los rendimientos bursátiles usando tres factores. El primero es el factor de mercado (Rm - Rf), que es el rendimiento general del mercado menos la tasa libre de riesgo. El segundo es el factor tamaño (SMB: Small Minus Big), que es el rendimiento de una cartera de pequeña capitalización menos el rendimiento de una de gran capitalización. El tercero es el factor valor (HML: High Minus Low), que es el rendimiento de acciones de alto valor contable-mercado (valor) menos el de bajo valor contable-mercado (crecimiento). Se ha demostrado empíricamente que estos tres factores pueden explicar aproximadamente el 90% de los rendimientos bursátiles.
¿Por qué existen el efecto tamaño y el efecto valor?
Hay ampliamente dos interpretaciones de por qué existen los efectos de tamaño y valor. La interpretación basada en riesgo sostiene que las acciones de pequeña capitalización y valor conllevan mayores riesgos de quiebra y liquidez, por lo que los inversores demandan compensación (una prima de riesgo) por soportar esos riesgos, resultando en rendimientos realizados más altos. Las acciones de pequeña capitalización tienen bases empresariales frágiles y son más vulnerables a las recesiones económicas, mientras las acciones de valor a menudo incluyen empresas en dificultades financieras - la lógica siendo que se proporcionan rendimientos proporcionales a estos riesgos adicionales.Libros sobre primas de riesgo y rendimientos bursátiles también proporcionan análisis detallado de ambos lados de este debate.
La otra interpretación se basa en las finanzas conductuales, que sostiene que los sesgos cognitivos de los inversores crean estos efectos. Los inversores tienden a colocar expectativas excesivas en empresas grandes y conocidas y acciones de crecimiento, comprándolas a precios inflados. Mientras tanto, las acciones de pequeña capitalización poco atractivas y las acciones de valor con bajo rendimiento son excesivamente rechazadas y quedan infravaloradas. Los rendimientos excesivos para acciones de pequeña capitalización y valor surgen cuando estas distorsiones de precio se corrigen. Cuál interpretación es correcta sigue sin resolverse académicamente, pero desde un punto de vista práctico, la inversión consciente de factores es efectiva independientemente de cuál explicación sea válida.
Cómo los inversores individuales pueden usar el modelo de tres factores
La forma más práctica para que los inversores individuales usen el modelo de tres factores es ajustar conscientemente las exposiciones a factores de su cartera. Un fondo indexado de renta variable global proporciona exposición al factor de mercado, pero la exposición a los factores de tamaño y valor es limitada. Agregando fondos indexados de pequeña capitalización o fondos indexados de valor, puedes aumentar la exposición a estos factores.
Sin embargo, los rendimientos de los factores fluctúan significativamente a corto plazo y pueden ser negativos durante períodos de varios años.Guías prácticas de inversión por factores señalan que la década de 2010 fue un período donde las acciones de crecimiento superaron significativamente a las de valor, planteando preguntas sobre la efectividad del factor valor. Practicar la inversión por factores requiere la paciencia para soportar el bajo rendimiento a corto plazo y la convicción teórica de que las primas de factores a largo plazo existen.
Próximos pasos para comenzar con la inversión por factores
Para aplicar las ideas del modelo de tres factores a tus inversiones, el primer paso es comprender las exposiciones actuales a factores de tu cartera. Revisa las posiciones constituyentes de tus fondos y evalúa si están centrados en grandes capitalizaciones o incluyen pequeñas, y si se inclinan hacia crecimiento o valor. Si solo posees un fondo indexado de renta variable global, reconoce que tu exposición a los factores de tamaño y valor es limitada.
Si quieres aumentar la exposición a factores, considera agregar fondos indexados de pequeña capitalización o fondos indexados de valor en alrededor del 10-20% de tu cartera. Sin embargo, dado que las primas de factores pueden desaparecer durante períodos de una década o más, necesitas el compromiso de tomar una visión a largo plazo de 20 años o más sin esperar resultados a corto plazo. Usa nuestra calculadora de interés compuesto para comparar carteras con y sin inclinaciones de factores, y ve cómo la diferencia en rendimientos esperados se traduce en diferencias de activos a largo plazo.