Del factor único del CAPM a los múltiples factores del APT
El CAPM intenta explicar el rendimiento esperado de activos individuales usando un solo factor - el rendimiento de la cartera de mercado. Sin embargo, los mercados financieros reales no son tan simples. La Teoría de Valoración por Arbitraje (APT), propuesta por Stephen Ross en 1976, es un modelo más flexible en el que los rendimientos de los activos son impulsados por múltiples factores macroeconómicos. La fortaleza teórica del APT es que no requiere los supuestos fuertes del CAPM, como la existencia de una cartera de mercado o funciones de utilidad específicas del inversor, sino que se deriva del supuesto relativamente débil de que 'no existen oportunidades de arbitraje'.
La ecuación del modelo APT se expresa como Ri = alfa-i + beta-i1 * F1 + beta-i2 * F2 + ... + beta-ik * Fk + epsilon-i, donde Ri es el rendimiento del activo i, F1 a Fk son k factores de riesgo, beta-i1 a beta-ik son las sensibilidades (cargas factoriales) a cada factor, y epsilon-i es el riesgo idiosincrático. Cada factor conlleva una prima de riesgo, y los activos con mayores cargas factoriales tienen rendimientos esperados más altos. El CAPM puede interpretarse como un caso especial del APT donde el único factor es el rendimiento del mercado.
Factores de riesgo representativos usados en APT
Aunque la teoría APT en sí no especifica qué factores usar, la investigación empírica ha confirmado que varias variables macroeconómicas son efectivas como factores de riesgo. En su estudio de 1986, Chen, Roll y Ross identificaron cuatro factores como poderosos explicadores de los rendimientos bursátiles: cambios en la producción industrial, inflación inesperada, diferenciales de crédito (la diferencia de rendimiento entre bonos corporativos y gubernamentales) y la pendiente de la curva de rendimiento (el diferencial de tasas de interés largo-corto).Libros sobre factores macroeconómicos y análisis de rendimientos bursátiles también proporcionan verificación multifacética de la efectividad de estos factores.
En la práctica moderna, además de los factores macroeconómicos, los factores extraídos estadísticamente (como los del análisis de componentes principales) y los factores fundamentales estilo Fama-French (tamaño, valor, momentum, etc.) también se usan dentro del marco APT. El punto importante es que el poder explicativo y predictivo del modelo varía significativamente dependiendo de qué factores se seleccionen. La selección de factores debe basarse tanto en la lógica teórica como en la evidencia empírica, y se necesita precaución contra descubrir factores espurios a través de la minería de datos.
Aplicando el pensamiento APT a la asignación personal de activos
La implicación práctica del APT es la importancia de analizar el riesgo de la cartera desde la perspectiva de 'a qué factores estás expuesto y en qué medida'. Por ejemplo, una cartera concentrada en renta variable japonesa e inmobiliario japonés depende excesivamente del factor de la economía japonesa y el factor de tasas de interés. Desde la perspectiva del APT, combinar activos que son sensibles a diferentes factores puede evitar la concentración en riesgos de factores específicos.
Una forma concreta para que los inversores individuales usen el APT es comenzar haciendo un inventario de los factores a los que su cartera está expuesta.Libros sobre análisis factorial y gestión de carteras explican que diferentes clases de activos - renta variable doméstica, renta variable extranjera, bonos, inmobiliario y materias primas - son sensibles a diferentes factores. El inmobiliario y las materias primas tienen sensibilidad positiva al factor inflación, mientras los bonos tienen sensibilidad negativa al factor de tasas de interés. Diversificar conscientemente estas exposiciones a factores lleva a una verdadera diversificación de riesgos.
Próximos pasos para mejorar tu cartera con APT
Para aplicar el pensamiento APT a tus inversiones, comienza haciendo un inventario de a qué factores macroeconómicos tus posiciones dependen fuertemente. Si estás concentrado en renta variable japonesa e inmobiliario japonés, dependes excesivamente de dos factores: la tasa de crecimiento económico de Japón y las tendencias de tasas de interés. Agregar activos sensibles a diferentes factores, como renta variable extranjera, bonos extranjeros y materias primas, puede reducir el riesgo de concentración en factores específicos.
Como paso concreto, evalúa cómo se comportaría cada activo en tu cartera 'cuando la inflación sube', 'cuando las tasas de interés suben' y 'durante una recesión', y verifica que tu composición no sufriría pérdidas catastróficas en los tres escenarios. Recomendamos usar nuestra calculadora de interés compuesto para comparar diferentes escenarios de rendimiento esperado y comprender cuantitativamente cómo la diversificación de factores contribuye a la estabilidad de la cartera.