为什么市场中会观察到均值回归

均值回归是一种统计特性，指达到极端值的变量随时间推移倾向于回归其长期平均水平。在股票市场中，市盈率大幅偏离历史平均值后，经过数年到十余年的时间回归平均水平的趋势已被反复观察到。标普500的CAPE比率（周期调整市盈率）长期平均约为17倍，但在2000年互联网泡沫期间飙升至44倍，随后花了十多年时间向平均值回归。

市场参与者的行为模式解释了这一现象的发生原因。当股价被高估时，新买家减少，获利了结的卖出增加。相反，当价格被低估时，价值投资者和机构投资者入场买入，推动价格上涨。企业盈利增长率从长期来看也会向经济增长率收敛，因此暂时高增长的企业其利润率也倾向于均值回归。

如何将均值回归纳入投资策略

要在投资中利用均值回归，定期监控估值指标是有效的方法。市盈率或市净率显著超过历史平均水平的市场或行业，可以判断其未来回报可能较低。相反，估值远低于平均水平的时期，对长期投资者来说可能是有吸引力的入场时机。

然而，均值回归有重要的注意事项。价值投资与逆向策略相关书籍也指出，回归的时机不可预测，偏离均值的状态可能持续数年。凯恩斯的名言——「市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长」——精辟地概括了这一点。

均值回归失效的例外情况

均值回归并非万无一失。当结构性变化发生时，历史平均值本身可能失去意义。例如，日本房地产市场自1990年泡沫破裂以来，30多年未回归到以前的高点。这是因为人口减少和经济结构变化等结构性因素在起作用。在个股层面，商业模式已经过时的企业，其股价可能永远不会回到以前的水平。

在利用均值回归进行投资决策时，需要仔细评估目标是否发生了结构性变化。市场周期与投资决策相关书籍介绍了区分结构性变化与暂时偏离的分析框架。

利用均值回归积累财富的下一步行动

要将均值回归的洞察付诸实践，首先检查您所持有资产的估值水平。使用券商工具或免费金融信息网站，查询您持有的标的或目标指数的市盈率和市净率，并与其10至20年的平均值进行比较。如果当前水平远高于平均值，可以考虑减少新增投资；如果远低于平均值，则可能是加仓的好时机。

作为具体行动，我们建议每年设定一到两次再平衡规则。例如，「当股票配置偏离目标超过5%时进行再平衡」这样的规则，自动将卖出高估资产、买入低估资产转化为利用均值回归的策略。不受情绪影响地机械执行规则，是提高长期回报的关键。