滚动回报:耐心的理由
滚动回报的历史数据为长期投资提供了最有力的论据。对于1926年至2023年的标普500指数,任何单一年份产生负回报的概率约为26%。将持有期延长至5年,亏损概率降至约13%。10年时降至约6%。15年时,标普500从未出现过滚动15年期总回报为负的情况,即使包括大萧条和2008年金融危机。年化回报范围也急剧收窄:1年回报范围从-43%到+54%,而20年滚动回报范围从年化+1%到+18%。时间不能消除风险,但它将结果范围压缩到正的长期平均值附近。
股票作为正和博弈
与交易货币或大宗商品(基本上是零和博弈,一方的收益是另一方的损失)不同,股票投资从长期来看本质上是正和博弈。公司产生盈利、支付股息并将利润再投资以实现增长。股票市场的总价值随时间上升,因为底层企业创造了真正的经济价值。从1900年到2023年,全球股票提供了约5%的实际(经通胀调整)年回报率,意味着股票投资者的购买力大约每14年翻一番。这种正和本质是为什么长期投资者可以同时获胜:你不需要别人亏损你的投资组合才能增长。相比之下,短期交易在扣除交易成本和税收后更接近零和,这就是为什么大多数活跃交易者的表现不如被动长期投资者。
税收递延优势
长期投资提供了一个强大但常被忽视的税收优势:递延。当你持有升值资产而不出售时,你无需为未实现收益缴税,允许全部税前金额继续复利增长。考虑两位投资者,每人起始100,000美元,年回报8%。投资者A持有20年后一次性出售,对总收益缴纳20%的资本利得税。投资者B每年出售并重新购买,每年缴纳20%的税。20年后,投资者A税后约有386,000美元,而投资者B只有约332,000美元。54,000美元的差异就是年度税务拖累的成本。在美国,持有至去世的资产获得成本基础提升,可能完全消除资本利得税。这使得买入持有不仅是一种投资策略,也是一种税务策略。
长期持有的心理障碍
长期投资的数学很简单,但心理上极其困难。在2008-2009年危机期间,标普500从峰值到谷底下跌了57%。一位经历了整个下跌和复苏的投资者在2013年3月左右达到新高,大约在底部后4年。但许多投资者在接近底部时卖出,锁定了灾难性的亏损。行为金融学文献识别了几种破坏长期持有的偏见:损失厌恶使亏损的痛苦感约为等额收益快乐感的两倍;近因偏见导致投资者将近期下跌外推到未来;行动偏见在危机期间产生一种必须'做点什么'的冲动,而此时什么都不做往往是最优选择。 长期投资书籍提供了坚持到底的框架
长期成功的实践框架
建立长期投资实践需要针对自身行为冲动的结构性保障。首先,自动化你的缴款,使投资在每月无需决策点的情况下发生。其次,撰写一份投资政策声明,明确你的资产配置、再平衡规则以及你将在何种条件下出售和不出售。在平静的市场中审查它,使危机决策是预先做出的。第三,减少查看投资组合的频率:研究表明,每天查看的投资者比每季度或每年查看的投资者交易更多、收益更少。第四,将下跌重新定义为机会。如果你仍处于积累阶段,30%的市场下跌意味着你以30%的折扣购买未来回报。积累最多财富的投资者不是那些选股最好的人,而是那些在不可避免的恐惧和不确定时期保持投资的人。