什么是有效市场假说?
有效市场假说 (EMH) 由 Eugene Fama 在 1960 年代提出,认为资产价格完全反映了所有可用信息。在 EMH 下,不可能在风险调整基础上持续获得超过市场平均水平的回报,因为任何新信息都会迅速被纳入价格。这一理论为指数投资提供了智识基础。
EMH 的三种形式
弱式形式认为价格反映了所有过去的交易数据,使技术分析无效。半强式形式补充说价格反映了所有公开可用的信息,使基本面分析无法产生持续的超额回报。强式形式声称价格反映了包括内幕信息在内的所有信息。大多数证据支持半强式形式:虽然市场并非完全有效,但它们足够有效,以至于大多数主动管理人在扣除费用后无法击败指数基金。
关键考量
EMH 并不声称市场总是正确的,只是说错误定价是随机且不可预测的。行为金融学已经识别出创造暂时低效的系统性偏差,但在扣除交易成本后持续利用它们仍然困难。对大多数投资者的实际启示是,低成本指数基金在长期内可能跑赢大多数主动管理的替代方案。