¿Qué es el Maquillaje de Cartera?
El maquillaje de cartera ocurre cuando los gestores de fondos venden tenencias de bajo rendimiento y compran ganadores recientes justo antes de las fechas de reporte de fin de trimestre o fin de año. Dado que los reportes muestran las tenencias en un punto en el tiempo, la cartera parece haber poseido las acciones de mejor rendimiento todo el tiempo. Los perdedores vergonzosos desaparecen del registro, reemplazados por nombres que los inversores reconocen como ganadores.
Patrones de Precio que Suelen Aparecer en las Fechas de Cierre
En Japón, el cierre contable de la mayoría de los inversores institucionales se concentra a finales de marzo (resultados anuales) y a finales de septiembre (resultados semestrales), por lo que en esas fechas el mercado a veces muestra movimientos de precio que se atribuyen al maquillaje de cartera. Hay dos patrones típicos. El primero es que las acciones populares y de gran capitalización que ya subieron durante el período reciben más compras y se mantienen firmes hasta el cierre, porque resulta fácil justificar compras que mejoran el aspecto de la lista de tenencias. El segundo es que la presión vendedora se acumula sobre las acciones con mal desempeño justo antes del cierre y desaparece en cuanto empieza el nuevo período, lo que permite un rebote. Dicho esto, en los movimientos de precio de cierre intervienen varias fuerzas a la vez —fechas de registro de dividendos, entradas y salidas de dinero institucional, recomposiciones de índices—, así que ningún movimiento concreto puede explicarse solo por el maquillaje de cartera.
El Costo para los Inversores y el Daño Real
El maquillaje de cartera perjudica a los inversores de múltiples maneras. La negociación innecesaria genera costos de transacción asumidos por el fondo. Los reportes tergiversan la estrategia de inversión real, haciendo imposible evaluar el verdadero enfoque del gestor. Comprar ganadores de alto precio y vender perdedores golpeados al final del trimestre es lo opuesto a una inversión sólida y puede arrastrar el rendimiento. También hay un daño indirecto para el inversor individual: leer un movimiento de precio de cierre como un cambio en la fortaleza real de la empresa y comprar en el máximo, o confiar en la lista de tenencias del reporte y formarse una idea equivocada de lo que el fondo posee de verdad. Cuando los precios se mueven con brusquedad justo alrededor de un cierre, conviene preguntarte primero si la causa es simplemente la oferta y la demanda propias de la temporada de resultados.
Como Detectarlo
Detectar el maquillaje de cartera con certeza es difícil, pero existen pistas. Las altas tasas de rotación de cartera pueden indicar maquillaje entre otras negociaciones excesivas. Compara las tenencias de cierre con la estrategia declarada del fondo y comprueba si esas tenencias son coherentes con los rendimientos obtenidos realmente durante el período. Si un fondo tuvo un rendimiento inferior durante el período pero su lista de tenencias de cierre está llena de los ganadores de ese mismo período, hay margen para sospechar un cambio hecho justo antes del cierre. La defensa más confiable es elegir fondos indexados, que no tienen incentivo para maquillar porque simplemente mantienen los componentes del índice.