什么是均值回归?

均值回归由弗朗西斯·高尔顿在19世纪发现,是极端观察值之后往往出现更平均结果的统计现象。在投资中,某年大幅跑赢基准的基金下一年很可能交出更普通的成绩。标普道琼斯的研究表明,只有25-30%的前四分之一基金在下一年仍留在前四分之一。

为什么会发生均值回归

卓越的表现反映了技能和运气的结合。某年跑赢市场10%的基金很可能受益于对其特定风格有利的市场条件,而不仅仅是卓越的选股能力。第二年,运气成分重置而技能成分保持不变,将表现拉回平均水平。这与热手谬误有关,即人类错误地将短期连胜解读为持续能力的证据。

实际投资启示

理解均值回归揭示了追逐过去表现的危险。根据近三年回报选择基金往往意味着在风格周期的顶部买入。相反,暂时表现不佳的基金可能正准备恢复。这一现象是支持低成本指数基金的最有力论据之一:与其试图识别能持续跑赢市场的罕见经理人,不如以最低成本获取市场回报,避免均值回归陷阱。