什么是股权溢价之谜?
由 Mehra 和 Prescott 于 1985 年提出,这个谜题追问为什么美国股票在一个多世纪里每年跑赢政府债券 6-7%。具有合理风险厌恶参数的标准经济模型无法解释如此大的溢价。要从数学上证明其合理性,投资者需要具有难以置信的高风险厌恶程度,远超观察到的行为所暗示的水平。
提出的解释
行为经济学提供了最有说服力的解释:短视损失厌恶。投资者频繁评估投资组合,对损失的痛苦感受大约是等额收益快乐感的两倍。短期评估视野与损失厌恶的结合使股票感觉比其长期统计数据所暗示的风险大得多,导致投资者要求过高的溢价。其他解释包括罕见灾难风险、历史数据中的幸存者偏差和流动性约束。
对长期投资者的意义
股权溢价之谜对耐心的投资者来说是好消息。因为大多数人无法忍受短期股票波动,那些能够忍受的人获得了丰厚的溢价回报。只要人类的损失厌恶持续存在,股票跑赢债券的结构性原因就依然存在。这并不保证未来溢价的幅度相同,但为在长期视野中维持显著的股票敞口提供了理性基础。